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西投戰略觀察||證券市場綜述

發布日期:2019/3/20

             2019A股市場行情演繹至今,超出了多數人的預期,從近期的漲幅來看,20191月至3月,全球股市中,道瓊斯指數上漲11.01%,納斯達克指數上漲13.52%,日經指數上漲10.43%,德國DAX指數上漲9.06%,巴黎CAC指數上漲10.78%,恒生指數上漲10.79%,日經225指數6.85%。而A股市場中,上證指數漲幅已達到17.93%,創業板更是達到了22.80%,已經遠遠高於全球主要經濟體股市的表現,在經濟數據還為出現拐點的情況下,可以看出目前行情已經不是簡單的“估值低”、“流動性好”能夠解釋得了的,因此,需要從技術和基本麵兩個方麵進行解讀。

一、技術看市

近期A股運行綜述

2019年開年,A股延續2018年的弱勢再度下探,略創新低,之後走勢出現逆轉。1月份除了創業板指弱勢震蕩,其它指數均呈現止跌回升,回升由上證50指數引領;2月份春節過後,市場繼續回升,成交溫和放大,2月底成交突然大增,指數上行加速,創業板指後來居上。A股呈現放量急升,市場氛圍迅速狂熱,牛市聲音唱響。2月份,滬深兩市日均成交5895億元,其中22526兩日,日成交超過億元。228日兩融餘額8046億元,較21日春節前最後一個交易日7169億元,增加877億元。

從分類指數來看:2月份呈現普漲,與1月運行不同的是風格出現轉換。1月份的上漲主要由上證50指數、HS300指數引領,而2月份的上漲轉為創業板指引領。由於創業板指之前下跌時間長、幅度大,其上漲更容易得到市場呼應。

1:分類指數漲跌幅

資料來源:Wind

急升放量後,提防大波動

長期看,20191月份指數收小陽,2月份收大陽,3月初繼續上漲最終能否收陽不確定。2月份這根陽線的幅度接近14%,曆史上出現類似的陽線力度也不少見,但均集中在牛市上漲中,比如2006-2007年、2009年、2015年;但在指數持續回落之後低位出現月度大陽線並不多,在201212月、20163月出現過。

技術指標方麵,RSI直接由低位拉升至50以上,曆史上類似的情況在2009年初,一般來講指標超跌之後,隨著指數的震蕩會出現弱勢區修複,然後再進入強勢區,這一次類似2009年初的資金快速入場拉升,缺少了修複過程,因此後市可能會出現大幅波動進行彌補;MACD運行的情況類似於2012-2014年、2004-2005年。

從時間周期來看,201810月份2449點,20191月初2440點,按照上證指數已有的周期規律,201810月、20196月均有可能是低點時間窗,而20191月不是,由於2440點與2449點幾無差別,因此當前的上漲應該是從201810月開始計算,若此按照謹慎的測算,會有3-5個月的回升,對應時間為20191-3月,目前已經進入3月份,有可能這一波回升臨近結束,當然如果樂觀測算也可以延長幾個月,考慮到20196月份還有個低點時間窗,因此當前的回升先按照謹慎測算。

中期看,2019年開年,指數下探新低2440點之後一路回升,至2月底,已經連續8周收陽。從曆史上看,幾乎是階段最強的上漲持續時間,因此需要提防跟隨其後的大幅波動。

2019年初低點2440點至37日最新高點3129點,上漲689點,低點回升28%。對於這種急升放量,階段高點的位置很難判斷。2018年初高點35872019年初低點2440點,回落1147點,比例法反彈0.3820.50.618對應的位置為288030153150,最新高點已經十分接近0.618位置,需要提防上漲止步。

技術指標方麵,RSI高達88.54,嚴重超買,曆史上如此高的超買出現在2014底至20155月間,再往前是20098月,2006年底至2007年,當前這次在2個月的時間指標就到達如此的高度,提示短期風險很高。MACD紅柱增長呈加速,黃白兩線金叉且向上發散,顯示短期很強的上漲勢頭,但由於2018年全年的下跌,指標跌落零線之下較遠,直接回升零線之上的多頭市場難度很大,隻有在2009年出現過,否則需要時間先向零線靠攏,然後站上,因此當前這次快速拉升之後,需要一些時間靠攏,除非再度出現2009年的情況,而當時是與信貸大幅放寬相關。

綜合判斷,雖然當前市場火爆,但是仍需要保持理性看待。

二、基本麵分析

業績增速下滑較為明顯

截至201933日,A股共有1700多家公司公布了2018年的業績快報。其中,主板僅有160多家公司公布了業績預告,占比僅10%;而中小板共有893家公司公布業績預告,占比為96.5%;創業板有724家公司公布業績預告,占比為97%。總體上看,當前業績快報已經能夠比較準確地反映中小創2018年的業績情況了。

2018A股的業績走勢呈現兩大特點:其一是各板塊業績總體下行,但是中小板和創業板業績下行特別明顯;其二是中小創的營收增長與利潤增長出現了十分明顯的背離。

從目前公布的業績快報情況來看,A股總體增速較此前的業績預告進一步下滑。當前公布的情況看,A股的歸母淨利潤總和比2017年同期下降8.9%,較此前的業績預告下滑了1個百分點。其中,中小板歸母淨利潤為2150億元,較2017年同期下滑26.2%,較此前的業績預告大幅下降了10個百分點;創業板歸母淨利潤僅有412.6億元,較2017年同期下降55.6%,較此前業績預告的增速也下降了8個百分點。

分行業來看,中小創各個行業利潤增速是跌多漲少。中小板26個行業中,2018年歸母淨利潤增速為正的僅有8個行業。創業板情況更加糟糕,在16個行業中,僅有醫藥、輕工製造兩個行業業績出現正增長,其餘14個行業業績都呈現大幅度負增長態勢。

地產、基建擠壓民企製造業的信貸融資尚未改變

從近幾年銀行對各行業的放貸情況來看,過去“基建+地產”的經濟模式對製造業融資形成了擠壓。將近幾年貸款增速按行業貢獻度進行分拆,可以發現,近幾年來,基礎建設貸款對全部貸款增速的貢獻逐漸提升,2017 年對貸款增速的拉動作用達到 3.2%。房地產及建築業貸款貢獻雖有小幅的下降,但在2017年對貸款增速的拉動作用仍有0.9個百分點。

與之相反的是,製造業公司的貸款對全部貸款增速的拉動作用在2014年大幅下降,2011年至2013年間,製造業年均拉動增速3%左右,而2014年後,製造業貸款年均拉動增速降至0.3%2017年更是幾乎沒有增長。從貸款增速來看,製造業的貸款增速在2014年快速下降,至2017年增速已經降至0左右。不難發現,當前“基建+地產”模式短期內難以改變,實業興國仍需要走很長的路。

2:製造業貸款增速近幾年來受到明顯的擠壓

資料來源:Wind

 

此外,中國家庭資產配置中房產占據大頭。通過對比中、美兩國家庭資產配置情況,可以明顯的看出房產在我國家庭資產中擁有核心地位,占比高達78%,而同期美國家庭對應數據僅為38%,中國家庭對房產的過高青睞大大擠壓了金融資產的配置。而這種居民資產重配地產轉變也需要長期來改變。


 

3:製造業貸款增速2014年呈現快速下降

 

資料來源:Wind

三、否極則泰來,月滿則會虧

此次證券市場的大幅上漲,不論是改革預期、業績向好、經濟回穩還是流動性緩解,都很難解釋這次行情出現了反轉,更多可能是資金麵推動影響而來,類似於2015年上半年的行情,而當前配資市場業務已經開始大量出現,配資公司可提供杠杆選擇為1-10倍,也與2015年暴跌前景象類似。若A股出現調整,則不排除有大的波動,且是大概率事件。

同時,需要注意的是市場風險偏好的快速上升,金融市場的風險偏好在經曆了2018年的調整之後已經處於上升趨勢中,對於投資機構而言,股市、高收益債券等風險資產的估值水平已經達到得到修複,甚至逐步出現了高估(如《財險龍頭,但A股顯著高估》的看空報告),與經濟增速放緩形成反差和背離,中長期看,未來不排除向下調整的空間,一旦風險偏好較快波動或較大逆轉,那麽就會引發金融市場全麵深度調整。因此,對於機構而言,風險偏好較高,則需要規避股權類(證券市場)的風險,選擇固定收益類的投資項目。

 

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